ELW(주식워런트증권)란 무엇인가

ELW는 파생상품의 한 종류입니다. 

기초 자산, 만기, 콜, 풋이 있다는 점에서 옵션과 비슷하지만, 몇 가지 중요한 차이가 있습니다. 

ELW는 증권사에서만 발행하며, 투자자가 직접 발행(매도)할 수는 없습니다.

대신 장내 옵션과 달리 별도 파생상품 계좌를 만들지 않고 일반 주식 계좌로 매매할 수 있어 접근성이 높습니다.

다만 그만큼 위험성도 크기 때문에 개인 투자자가 ELW를 매매하려면 

반드시 별도 교육을 받고 이수증을 증권사에 제출해야 합니다. 

옵션의 거래 승수는 1pt당 25만 원이고, ELW 거래 승수는 종목에 따라 다르지만

KOSPI200 종목의 경우 1pt당 100원 수준입니다. 레버리지는 크지만, 

구조를 이해하지 못하면 손실도 빠르게 커질 수 있습니다.

ELW 시장 구조와 유동성 공급자(LP)

ELW는 종류가 매우 많습니다. 

종목이 지나치게 세분화되다 보니, 어떤 종목은 거래가 거의 이뤄지지 않아 

원하는 가격에 사고팔기 어려운 유동성 리스크가 생기기도 합니다. 

이를 완화하기 위해 각 ELW에는 적정 가격에 매수·매도 호가를 제시하는 

유동성 공급자(Liquidity Provider, LP)가 지정됩니다. 

이 역할 역시 증권사가 맡습니다.

다만 종목 ELW의 경우, LP는 만기 5일 전부터는 유동성 공급을 중단합니다. 

만기 막판에 호가가 급격히 벌어지거나, 아예 거래가 잘 이뤄지지 않는 이유가 여기에 있습니다.

KOBA ELW가 도입된 이후, 기존에 옵션 시장에서 활동하던 

개인 투자자들이 2006년부터 ELW 시장으로 대거 이동했습니다. 

그 결과 옵션 시장 내 개인 비중은 크게 줄었고, 

지금은 “외국인과 기관이 거의 1:1로 맞붙는다”는 말이 나올 정도로 구조가 달라졌습니다.

2011년부터는 ELW에도 1,500만 원의 기본 예탁금이 적용되었습니다. 

레버리지 및 인버스 ETF를 제외하면, 이 조치로 인해 개인의 파생상품 거래 비중이 크게 줄어들었고, 

이후 레버리지 ETP에도 예탁금 제도가 도입되었습니다.

최빈도 매매(HFT)와 증거금 제도 도입 배경

초기 ELW 시장에는 별도의 증거금 제도가 없었습니다. 

이 틈을 노리고 ELW와 기초 자산 간의 가격 산출 시간차를 이용한 

최빈도 매매(High Frequency Trading, HFT)가 기승을 부렸습니다. 

자동화된 초단타 매매가 계속 들어오면서, 

구조를 잘 모르는 개인 투자자들의 손실이 누적되었습니다.

특히 2011년 ELW 최빈도 매매 사례에서는, 

증권사 LP보다 단지 5원만 유리한 가격을 먼저 제시해도 

1억 원 규모 거래에서 50만 원의 차익을 남길 수 있었다고 알려졌습니다. 

HFT 자체는 기본적으로 차익거래를 통해 적정 가격 형성에 기여하지만, 

그 과정에서 일반 투자자들은 상대적으로 불리한 가격에 체결되어 손실을 볼 수밖에 없는 구조였습니다.

이런 문제들이 불거지자, 거래소와 금융당국은 ELW 시장에 증거금 제도와 교육 제도를 도입했습니다. 

어느 정도 파생상품 지식이 있는 투자자들 위주로 참여 범위를 제한해, 

불완전 판매와 과도한 손실을 줄이려는 목적이었습니다.

ELW의 역할과 시장에서의 위치

ELW는 원래 선물·옵션 진입 장벽을 낮추고, 

지수 선물과 함께 주식 선물 거래를 활성화하기 위한 목적으로 만들어졌습니다. 

구조적으로는 선물·옵션으로 구성되어 있어, 

LP 입장에서는 ELW 매수·매도와 동시에 기초 자산인 

선물·옵션을 반대 방향으로 매매해 차익을 쌓는 형태가 됩니다. 

이는 선물·옵션 시장 참여자 수를 늘리고, 유동성을 보완하는 효과도 있습니다.

기존 선물·옵션의 경우, 매도 포지션은 투자금의 100%를 넘는 손실이 발생할 수 있는 반면,

매수 포지션은 옵션 가격을 넘지 않는 선에서 손실이 제한됩니다. 

ELW는 구조상 개인은 매수 포지션만 가질 수 있는 상품이기 때문에, 

이 점을 이해하지 못하고 무리하게 레버리지를 쓰면 큰 손실로 이어질 수 있습니다.

ELW의 특징 정리

ELW 특징 한눈에 보기

• 주식 선물·옵션 유동성이 적어,
  주식과 주식 선물·옵션 간 가격 괴리가 크게 벌어질 수 있습니다.
  
  
• ELW 종목당 발행 금액은 총 10억 원 내외로 많지 않으며,
  초기 발행 시에는 시간 가치 비중이 상당히 높습니다.
  
  
• 개인 투자자에게는 선물·옵션과 유사하지만,
  기본적으로 매수 포지션만 취할 수 있는 구조입니다.
  
  
• 개인 투자자들이 ELW를 매수·매도할 때마다 LP는
  기초 자산인 주식 선물·옵션을 반대 방향으로 매도·매수해 헷지와 차익을 동시에 추구합니다.
  
  
• LP들은 ELW 호가를 제시할 때, 기초 자산 가격과 더불어
  증권사 수수료와 안전 마진을 반영해 가격을 산출합니다.
  
  
• 제도상 LP는 기초 자산 가격 변화를 자동적으로 빠르게 반영하기 때문에,
  일반 투자자가 LP를 이기려고 정교한 가격 싸움을 시도하는 것은 현실적으로 쉽지 않습니다.
  방향성 베팅에 집중하는 편이 일반적입니다.
  
  
• 소액 개인 투자자들이 10~100만 원으로 투기성 매매를 하다가 손실이 100%에 가까워지는 경우가 잦고,
  이를 노린 HFT 트레이더들까지 붙으면서 거래 손실이 개인에게 집중되는 경향이 있습니다.
  
  
• 이러한 구조 때문에 거래소는 전문 지식이 있는 투자자 위주의 참여를 유도하고자 증거금 제도를 도입했습니다.

ELW의 단점과 주의해야 할 점

앞서 설명한 특징들은 장점과 단점이 동시에 될 수 있습니다. 

특히 단점 측면에서 ELW는 몇 가지 구조적인 리스크를 가지고 있습니다.

• ELW는 주식·옵션과 달리 증권사만 일방적으로 발행(매도)할 수 있고, 개인은 매수만 가능합니다.
  구조상 발행자에게 유리한 설계입니다.
  
  
• ELW와 옵션 가격은 기본적으로 변동성과 비례합니다.
  시장 변동성은 대체로 일시적인 급등과 장기적인 하락세를 보이기 때문에,
  결과적으로 ELW·옵션 가격은 장기적으로 우하향하는 특성을 보입니다.
  
  
• 장기적인 가격 흐름과 발행 구조를 합쳐서 보면,
  장기적으로 떨어지기 쉬운 상품을 개인이 매수만 할 수 있도록 설계되어 있다는 점을 알 수 있습니다.
  
  발행 시점 역시 발행자(증권사) 재량이 크기 때문에,
  변동성이 높은 시기에 집중 발행하면 발행사는 상대적으로 유리한 위치를 선점할 수 있습니다.

결국 ELW 시장은 구조적으로 발행자(증권사)가 안정적으로 이익을 내기 쉬운 구도이고, 

이후 벌어지는 가격 변동 속에서 개인 투자자들끼리 위험을 떠넘기는 ‘폭탄 돌리기’ 양상이 나타나기 쉽습니다. 

마지막에 비싼 가격을 떠안은 투자자는 큰 손실을 볼 가능성이 크기 때문에, 

ELW는 철저히 단기·소액·경험 기반으로만 접근해야 할 고위험 상품으로 보는 것이 더 현실적입니다.

ELW나 옵션은 기본적으로 전문 지식이 필요한 파생상품입니다. 

구조와 리스크를 충분히 이해하지 못한 상태라면, 장기 투자보다는 단기 트레이딩 연습용 정도로 제한하거나, 

아예 다른 상품으로 눈을 돌리는 것도 한 가지 방법입니다.

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