파생상품이라고 하면 어렵게 느껴지지만, 

가장 기본이 되는 세 가지 구조만 먼저 이해해도 훨씬 편해집니다. 

바로 선물(Futures), 스왑(Swap), 옵션(Option)인데요, 

오늘은 이 중에서 가장 많이 활용되는 옵션의 기초 개념과 종류를 정리해 보겠습니다.

옵션이란 무엇인가?

옵션(option)은 기초자산(underlying asset)을 미리 정해 둔 행사가격(strike price, exercise price)에, 

정해진 만기(expiration date)에 사거나 팔 수 있는 권리를 주고받는 계약입니다. 

여기서 포인트는 ‘의무’가 아니라 ‘권리’라는 점입니다. 

권리를 가진 쪽은 행사 여부를 선택할 수 있고, 그 대가로 프리미엄을 지불합니다.

프리미엄을 내고 옵션을 사는 사람을 옵션 매수자(option buyer, option holder), 

프리미엄을 받고 옵션을 파는 사람을 옵션 매도자(option seller, option writer)라고 부릅니다.

옵션에는 크게 두 가지 권리가 있습니다.

• 살 수 있는 권리: 콜옵션(Call)
• 팔 수 있는 권리: 풋옵션(Put)

콜옵션과 풋옵션의 기본 개념

콜옵션(Call Option)

콜옵션은 옵션 만기일에 특정 상품을 정해진 가격으로 구매할 수 있는 권리입니다. 

아주 간단히 말하면, 기초자산 가격이 오를수록 비싸지는 옵션이 콜옵션입니다.

현실 예를 들어 보면 아파트 분양권, 일정 가격에 물건을 살 수 있는 쿠폰 등이 콜옵션과 비슷한 구조입니다. 

정해진 가격에 살 수 있는 권리를 먼저 확보해 두고,

실제로 이득이 될지 말지에 따라 행사 여부를 결정하는 느낌이죠.

콜옵션을 파는 사람이 기초자산을 보유하지 않은 상태에서 옵션만 파는 것을 네이키드(naked) 콜, 

자산을 가지고 있는 상태에서 파는 것을 커버드(covered) 콜이라고 부릅니다.

• 네이키드 콜:
  기초자산이 없기 때문에, 가격이 급등하면 이론상 손실이 무한대로 커질 수 있습니다.
  
  
• 커버드 콜:
  이미 자산을 보유한 상태에서 옵션을 팔기 때문에,
  만기일까지 가격이 폭등하더라도 자산 가격 상승분으로 옵션 손실을 어느 정도 상쇄할 수 있습니다.

특히 커버드 콜은 하락 시에는 옵션 매도 프리미엄만큼 손실을 보전해 주기 때문에, 

실물(상품) 생산자나 보유자들이 가격 리스크를 헤지하기 위해 자주 사용하는 전략입니다.

조금만 더 들어가 보면, 옵션 가격을 결정하는 요인은 기초자산 가격(델타)뿐만 아니라 

옵션의 시간가치(세타), 내재변동성(베가), 델타의 변동성(감마), 금리(로) 등도 함께 작용합니다. 

콜옵션 가격은 보통 아래와 같은 방향으로 움직입니다.

• 기초자산 가격이 오를수록 콜옵션 가격 상승
• 만기까지 남은 기간이 길수록 콜옵션 가격 상승
• 기초자산의 변동성이 클수록 콜옵션 가격 상승

 

풋옵션(Put Option)

풋옵션은 옵션 만기일에 특정 상품을 정해진 가격으로 판매할 수 있는 권리입니다. 

한 줄로 정리하면, 기초자산 가격이 내릴수록 비싸지는 옵션이 풋옵션입니다. 

일상에서 볼 수 있는 페이백, 환불 보장 서비스 등이 풋옵션과 비슷한 구조를 갖습니다.

콜과 풋의 가격은 거울처럼 반대 방향으로 움직이는 성향이 있습니다.

행사가격과 만기가 동일한 콜옵션과 풋옵션 사이에는 다음과 같은 

풋-콜 패리티(Put-Call Parity) 관계가 성립합니다.

콜 가격 + 행사가격 / (1 + 이자율)^만기 = 기초자산 가격 + 풋 가격

이 관계가 깨지는 상황이 발생하면 차익거래 기회가 열리기 때문에, 

실제 시장에서는 빠르게 매수·매도가 들어와 균형을 맞추는 경우가 많습니다.

행사가능 시점에 따른 옵션 유형

옵션은 권리를 언제 행사할 수 있는지에 따라서도 나뉩니다. 

크게 유럽형 옵션, 미국형 옵션, 버뮤다 옵션, 아시안 옵션이 대표적입니다.

유럽형 옵션(European Option)

유럽형 옵션은 정해진 만기일에만 권리를 행사할 수 있는 구조입니다. 

가장 기본적인 형태로, 이론적인 옵션 가격을 계산할 때 자주 등장하는 

블랙-숄즈(Black-Scholes) 모형도 유럽형 옵션을 전제로 만들어졌습니다.

다만 블랙-숄즈 모형은 변동성 표면 등을 완전히 반영하지 못하기 때문에, 

실제 시장 가격과는 차이가 나는 경우가 많습니다. 

한국을 포함해 독일, 프랑스 등 유럽 대륙 국가들의 옵션은 주로 유럽형 구조를 따릅니다.

미국형 옵션(American Option)

미국형 옵션은 유럽형과 달리 만기 이전 어느 때라도 권리를 행사할 수 있습니다. 

선택권이 넓어지는 만큼, 일반적으로 동일 조건의 유럽형 옵션보다 가치가 더 높게 평가됩니다.

미국형 옵션의 가치를 정확하게 닫힌 해 형태(closed-form solution)로 계산하는 방정식은 존재하지 않지만, 

Roll-Geske-Whaley, Barone-Adesi, Bjerksund-Stensland, 이항 옵션 모형, 

Black의 근사 방식 등 다양한 추정 기법이 실무에서 사용됩니다.

전 세계에서 거래되는 옵션의 상당수가 유럽형 또는 미국형 구조이며, 

미국·홍콩·싱가포르·영국 등 주요 시장에서 널리 활용됩니다.

버뮤다 옵션(Bermuda Option)

버뮤다 옵션은 유럽형과 미국형의 중간 단계라고 볼 수 있습니다. 

만기 이전에 권리를 행사할 수 있다는 점에서는 미국형과 같지만, 

미리 정해 둔 특정 시점에만 행사가 가능한 점이 다릅니다.

예를 들어, 매달 혹은 분기별 특정 일자에만 권리를 행사할 수 있도록 약정하는 식입니다. 

케이맨제도나 스위스 등 조세피난처에서 주로 활용되는 구조로 알려져 있습니다.

아시안 옵션(Asian Option)

아시안 옵션은 기본 골격은 유럽형과 비슷하지만, 행사가격을 정하는 방식이 다릅니다. 

유럽형 옵션이 만기일의 가격을 기준으로 결제하는 반면, 

아시안 옵션은 일정 기간의 평균 가격을 행사가격으로 사용합니다.

예를 들어, 만기일 5일 전부터 만기일까지의 일일 종가 평균이 최종 행사 가격이 되는 식입니다. 

이 구조를 처음 도입한 나라는 일본이라서 원래는 재패니즈 옵션(Japanese Option)이라고 불렸지만, 

이후 명칭이 아시안 옵션으로 굳어졌습니다.

대만은 한때 일본의 방식을 따랐다가, 

만기일 결제액을 두고 분쟁이 생기면서 다시 순수 유럽형 구조로 변경한 사례도 있습니다.

옵션은 처음 접하면 콜, 풋, 유럽형, 미국형, 

그리스 문자들까지 한꺼번에 쏟아져 나와 꽤 부담스럽게 느껴집니다. 

하지만 지금까지 정리한 것처럼 

“어떤 권리를, 언제 행사할 수 있는지”만 먼저 나눠서 보면 훨씬 단순하게 다가옵니다.

저 역시 옵션을 처음 공부할 때는 공식과 영어 용어 때문에 막막했지만, 

실제 예시 가격을 몇 번 계산해 보고 간단한 

콜·풋 페이오프를 그려보면서 조금씩 감을 잡을 수 있었습니다. 

한 번 구조를 이해하고 나면, 

나중에 파생상품 리스크 관리나 헤지 전략을 공부할 때도 훨씬 수월해집니다.

이 글을 시작점 삼아, 본인 투자 스타일과 리스크 성향에 맞는 

옵션 활용법을 천천히 찾아보시면 좋겠습니다.

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